（来源：中信期货研究）
本周全球大类资产继续延续4月叙事：“滞的担忧基本消解，但胀的现实仍然存在”。不能简单将风险资产的反弹归因为“市场不再关注霍尔木兹海峡通行进展”，而也应从资产表现的分化中关注到AI产业趋势对经济增长的托举效应，以及短期无法证伪的通胀预期压制。
4月美国服务业PMI提供的信号清晰：增长动能边际放缓，就业延续收缩，价格压力却居高不下且具有广泛性——对美联储而言是典型的滞胀式双面风险组合。而4月偏强的美国非农也继续支撑市场对美联储上半年不降息的预期。关注下周中美元首会晤及美联储主席换届进程。
国内宏观环境延续了“新兴领域偏强而传统领域偏弱”的特征。据万得数据，我国4月出口3594.4亿美元，同比增长14.1%，超出市场预期。总体来看，AI与高端制造产品的需求是核心拉动项，我们认为这与近期AI基建以及我国高端制造业产品的竞争力提升有较大关系。而地产方面，“五一”期间新房与二手房成交普遍回落，基建实物工作量亦略低于去年同期。
因此，月度维度上，我们认为多数资产中期演绎逻辑较为顺畅，但短期赔率偏低。我们建议投资者适当放低对资产收益率的预期，不建议进一步追高股指等相对高位资产，维持对IC、铜、铝、黄金的多头标配，关注中长久期债券利率下行机会和国债正套策略。
风险提示：1）地缘风险有所反复；2）国内增量政策和经济修复不及预期；3）全球货币政策超预期收紧。
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